在宏观经济与行业周期调整的背景下，中国建筑（601668.SH）作为全球最大的投资建设集团之一，正凭借其卓越的战略执行力、深厚的科技底蕴和全产业链优势，展现出穿越周期的强大韧性。公司在巩固传统业务基本盘的同时，正加速向新能源、新基建、海外市场等高增长领域系统性转型，订单结构的持续优化与新增长引擎的强劲动能，叠加其处于历史低位的估值水平和稳健的股东回报策略，其内在价值与市场价格的背离提供了值得关注的重估机遇。截至2025年前三季度，公司经营性现金流净流出同比收窄75.30亿元，新签合同额中基建业务占比显著提升，其中，能源工程新签合同额4,419亿元，同比增长31.2%，彰显了其战略转型的初步成效。
订单结构持续优化，新增长引擎动能强劲
面对传统建筑市场的结构性调整，中国建筑主动优化业务布局，新签订单在保持稳健增长的同时，结构向高景气度、高技术附加值领域显著倾斜，新能源、工业厂房、市政环保等新增长引擎正提供强劲动能。
公司2024年报及近期经营数据显示，其订单结构调整的战略意图清晰且执行有力。在房建业务领域，公司坚持“两优两重”市场策略，主动收缩传统住宅开发类订单，聚焦于“新质生产力”相关的产业基础设施。2024年，工业厂房新签合同额达7,216亿元，同比增长16.0%，合同额占比提升至27.2%，跃居房建业务细分领域规模首位。进入2026年，这一趋势得以延续，公司接连中标四川绵阳新型显示产业园（36.0亿元）、广东广州TCL华星第8.6代印刷OLED生产线（27.0亿元）、安徽宿州新能源电池研发与生产项目（27.2亿元）等一系列重大工业项目，印证了其在高端制造业基建领域的强大竞争力。
在基础设施业务领域，结构优化与增长动能更为突出。2024年，公司基建业务新签合同额高达1.41万亿元，同比增长21.1% 。其中，以光伏、风电、核电为代表的能源工程成为最亮眼的增长极，新签合同额5,008亿元，同比大幅增长85.6%，合同额占比提升至35.4%，跃升为基建业务第一大板块。同时，水务及环保、水利水运等绿色基建领域同样保持高速增长，新签合同额分别同比增长76.3%和8.6%。
图1：基建订单中，市政、能源、水利订单高增（亿元）
近期公告的重大项目进一步验证了这一转型路径。公司在2026年以来，已披露中标包括新疆乌鲁木齐新途零碳智算中心（28.0亿元）、四川雅安浸没式液冷智算中心（38.0亿元）、印度尼西亚多个大型数据中心（合计超83.5亿元）等多个“东数西算”及数字新基建项目，显示其正精准卡位数字经济带来的基建新机遇。这种从传统“铁公基”向“新基建”和“绿基建”的成功切换，不仅对冲了传统领域的周期性波动，也为公司打开了更为广阔的长期成长空间。
海外业务高质量拓展，全球龙头地位稳固
在国内市场进入存量竞争时代的背景下，中国建筑凭借其全球领先的品牌、技术和项目执行能力，加速推进“海外高质量发展战略”，境外新签合同额屡创新高，成为对冲国内周期、贡献核心增量的重要支撑。
作为连续多年位居ENR“全球承包商250强”榜首的企业，中国建筑的国际竞争力毋庸置疑。近年来，公司海外业务拓展成效显著，境外新签合同额从2021年的1,636亿元稳步增长至2025年的2,257亿元 。2024年，八大建筑央企境外新签合同额同比增长15.4%，海外订单保持较高景气度，而中国建筑作为其中的领军者，充分受益于“一带一路”倡议深化和全球基建需求复苏 。
图2：境外订单维持同比正增长
公司的海外拓展并非简单的规模扩张，而是聚焦重点国别市场和高附加值项目的高质量发展。公司在中东、东南亚、北非等核心市场持续深耕，承接了埃及新行政首都中央商务区、沙特德拉伊耶二期歌剧院、中泰高铁、新加坡大士供水回收厂等一系列具有国际影响力的地标性工程和重大民生项目。2026年初，公司旗下中建南洋公司中标金额高达102亿元的新加坡亚历山大医院项目，充分体现了其在高端复杂工程领域的全球竞争力。此外，公司在印尼、马来西亚等地接连斩获数据中心、水利管网等新基建项目，显示其业务正从传统房建、交通设施向多元化、高技术领域延伸。
值得注意的是，公司正探索“轻资产、低风险”的差异化出海模式，通过输出管理、技术和标准，实现智力成果的海外输出。旗下中国建筑国际（3311.HK）的模块化集成建筑（MiC）技术已获得迪拜的原则性许可，为核心科技产品出海铺平了道路。这种从“工程承包”到“价值链输出”的模式升级，将有望进一步提升海外业务的盈利能力和可持续性。
H2：科技创新构筑核心壁垒，赋能新质生产力发展
中国建筑坚持创新驱动发展，构建了行业领先的科技创新体系，在智能建造、绿色低碳、新材料等前沿领域形成深厚的技术积累和强大的竞争壁垒，成为公司高质量发展和拥抱新质生产力的核心引擎。
公司拥有强大的科研平台矩阵，截至2025年上半年，已建成包括4个国家级科技创新平台（如国家数字建造技术创新中心）、5个国家企业技术中心、19个博士后工作站和255家高新技术企业在内的完善创新体系。雄厚的研发实力转化为丰硕的知识产权成果，公司拥有有效专利70,887件，其中技术含金量更高的发明专利达11,976件，专利数量和质量均位居行业领先地位。
在智能建造领域，公司自主研发了一系列行业领先的装备与技术。例如，新一代轻型智能“造塔机”作为“空中智能移动工厂”，已在湖北荆州李埠长江公铁大桥项目成功应用；无人化梁厂UBF2.0则在连云港项目实现了全流程自动化作业。这些智能化、工业化的建造方式，大幅提升了施工效率、安全性和工程质量，构成了难以复制的履约能力优势。
在绿色低碳与新材料领域，公司同样走在行业前列。旗下子公司中国建筑国际（3311.HK）在模块化集成建筑（MiC）和光伏建筑一体化（BIPV）领域具备全球领先优势，其MSCI ESG评级在2026年被上调至A级，成为中国建筑工程行业唯一获此评级的企业，彰显了国际资本市场对其可持续发展能力的高度认可。MiC技术不仅在中国香港公屋建设中被大规模采用，也在内地城市更新、保障房建设中展现出广阔的应用前景，其“四天一层”的建造速度和工厂化生产模式，完美契合了当前对建筑效率和质量的更高要求。
通过持续的科技创新，中国建筑不仅巩固了在超高层、大跨度空间结构等传统领域的优势，更在新一代信息技术、高端装备制造、新能源等战略性新兴产业方向上，形成了强大的业务拓展能力，为其在“新质生产力”驱动的基建浪潮中抢占先机奠定了坚实基础。
H2：财务基本面边际改善，经营质量与韧性凸显
尽管面临行业下行压力，中国建筑通过精细化管理和战略调整，财务基本面呈现出积极的边际改善信号，尤其在现金流管理和资产负债表健康度方面，展现出作为行业龙头的经营韧性。
现金流是衡量建筑企业经营质量的核心指标。在全行业普遍面临回款压力的背景下，中国建筑的现金流管控成效显著。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-694.79亿元，同比少流出75.31亿元，改善趋势明显。同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比率（收现比）为98.96%，同比提升了2.3个百分点，反映出公司在加强项目回款、优化客户结构方面取得积极进展。公司管理层表示，通过建立大额负流项目提级管理等机制，正全力推动现金流的持续向好。
在资产负债表方面，公司保持了稳健的财务结构。截至2025年9月30日，公司资产负债率为76.07%，较上年同期略有下降，在行业内保持在健康合理水平。同时，公司近年来主动进行资产清理和缩表，对应收账款进行了较大力度的减值计提，2024年及2025年上半年，公司主动释放潜在风险。分析师认为，公司潜在的坏账压力已得到较充分释放，未来随着地方政府化债推进和回款改善，资产质量有望进一步提升。
盈利能力方面，虽然短期受行业影响承压，但亦出现触底修复的信号。公司2025年前三季度归母净利率为2.45%，同比略有提升。部分券商研报指出，公司毛利率已出现边际修复迹象，若地产业务企稳，公司有望凭借其强大的成本管控能力和优化的业务结构，重启利润增长动能 。
H2：股东回报承诺坚定，估值洼地凸显安全边际
中国建筑在积极推动业务转型的同时，始终高度重视股东回报，其长期稳定的分红政策、积极的市值管理举措，叠加当前处于历史极低水平的估值，为投资者提供了具备高安全边际和吸引力的价值之选。
公司具备极具吸引力的估值水平。截至2026年4月15日，公司市净率（PB）仅为0.427倍，市盈率（PE-TTM）为4.6倍，均处于历史底部区间。若扣除旗下上市子公司中国海外发展（0688.HK）的市值与利润贡献，其剩余工程业务与中建地产部分的估值更低。
图3：剔除中海发展后，公司估值位于历史底部区间
在低估值的同时，公司提供了稳定且可观的股东回报。公司保持着长期稳定的分红政策，管理层承诺2025年度每股分红金额将保持不变，以锚定分红基础。按当前股价计算，公司的股息率超过5%，在当前低利率环境下具备显著吸引力。
此外，公司积极响应国资委对央企市值管理的要求，制定并实施了“提质增效重回报”行动方案及估值提升计划。具体举措包括：推动控股股东增持公司股票（已于2025年10月完成6.2亿元增持计划），并积极研究管理层增持及股票回购注销等工具。这一系列举措明确传递了管理层对公司未来发展的信心以及维护股东利益的决心，为公司价值的回归提供了坚实保障。
核心亮点一览
订单结构优化，增长引擎强劲：公司新签订单稳健增长，并成功向新能源、工业厂房、新基建等高景气领域切换。2024年基建新签合同额同比增长21.1%，其中能源工程更是激增85.6%，新增长动能澎湃。
海外业务加速，全球龙头稳固：作为全球最大承包商，海外业务成为重要增长极。2025年境外新签合同额达2,257亿元，并向高技术、轻资产模式升级。
科技创新驱动，构筑核心壁垒：公司聚焦“绿色建造、智慧建造、新型建筑工业化”领域，布局城市更新、智慧城市、流域综合治理、机器人及智能技术创新与集成，打造出模块化建筑、光伏建筑一体化 (BIPV)、智慧立体停车库、智能充电桩与换电站设备等系列产品。2025年上半年，公司发布中国建筑“好房子”营造体系，创新提出“六不六防三省三要”居民需求框架，在 38 个项目落地应用。探索科技创新成果产业化发展，选出“新建好房子”“旧改好房子”“模块化建筑产品”“光伏建筑一体化 (BIPV) 系列产品”等 11 大项作为公司首批产业化推广产品。公司自主研发的 MiC、ME-house、CMC 等系列模块化建筑产品，在老旧小区改造和保障房建设中实现规模化应用。
财务边际改善，经营韧性凸显：尽管行业承压，但公司经营性现金流同比改善，收现比提升，资产负债表保持稳健。主动计提减值，风险逐步出清，为未来业绩修复打下基础。
估值历史低位，高股息显价值：市净率（PB）仅约0.43倍，处于历史估值洼地 。股息率超过5%，回报吸引力强 。公司积极推进市值管理，股东回报承诺坚定，安全边际充足。